【簡介：】天使投資人項目選擇的有關(guān)研究
（一）代理風(fēng)險理論
有的研究者認(rèn)為，由于投資中代理風(fēng)險的存在，天使投資人會把企業(yè)家是否值得信賴作為影響自己決策的重要部分。Fiet在研究中發(fā)現(xiàn)，由

天使投資人項目選擇的有關(guān)研究
（一）代理風(fēng)險理論
有的研究者認(rèn)為，由于投資中代理風(fēng)險的存在，天使投資人會把企業(yè)家是否值得信賴作為影響自己決策的重要部分。Fiet在研究中發(fā)現(xiàn)，由于缺乏市場信息，相比于市場風(fēng)險，天使投資人更重視代理風(fēng)險。因為他們認(rèn)為如果發(fā)現(xiàn)了合適的企業(yè)家，他們可以依賴他／她限制源于不利市場情況的損失。這樣，天使投資人回避風(fēng)險的戰(zhàn)略是依賴于有能力的誠實的企業(yè)家。與創(chuàng)業(yè)投資公司相比，天使投資人更重視篩選企業(yè)家而不是項目。此外之后的眾多研究也都表明天使投資人往往把創(chuàng)業(yè)家的素質(zhì)作為影響投資決策的最重要指標(biāo)。Richard Sudek通過對南加利福尼亞TCT的天使投資家問卷調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)在影響天使投資的眾多因素中，創(chuàng)業(yè)者的激情、企業(yè)的團(tuán)隊協(xié)作精神、創(chuàng)業(yè)者的信譽(yù)排在前三位。

（二）風(fēng)險與收益理論
天使投資往往帶有巨大的風(fēng)險，高風(fēng)險必須以必須以高回報來補(bǔ)償。天使投資者往往注意力集中在有巨大發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)身上，期望從中獲取巨大利潤。根據(jù)ColinM．Mason和RichardT．Harrison的研究，到目前為止，天使投資者投資于未上市的新創(chuàng)立的公司，最主要的動機(jī)是這些公司的發(fā)展?jié)摿透哳~的資本回報。因此具有高成長、高增值、高風(fēng)險、高預(yù)期回報特征的企業(yè)，都有可能成為天使投資的目標(biāo)，而非以企業(yè)的科技含量為唯一標(biāo)準(zhǔn)。此外在OECD（2011）的報告中指出，天使投資人通常是采用投資組合的方式進(jìn)行投資，因此他們往往會選擇多元化的投資項目以達(dá)到風(fēng)險分散（riskdiversification）的目的。Fiet也在研究中指出，天使投資者地投資目標(biāo)往往是多元化的，從石油勘探到零售業(yè)，都能夠看到天使投資的身影，而傳統(tǒng)的風(fēng)險投資通常投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

（三）天使投資人的主觀偏好
Sullivan 和Miller在研究中發(fā)現(xiàn)，天使投資人的投資動機(jī)除了財務(wù)回報外，還有非財務(wù)動機(jī)，而后者也會相應(yīng)地影響投資項目選擇。其中一種“享樂型投資人”，他們喜歡參加創(chuàng)業(yè)企業(yè)的經(jīng)營并從中獲得樂趣。還有一種“利他型投資人”，這類投資者比較愿意支持初生的創(chuàng)業(yè)者，以希望體現(xiàn)出更多的社會價值。對于這兩種天使投資人，項目的趣味性或者對社會的貢獻(xiàn)度（例如科技創(chuàng)新型企業(yè)能夠推動社會進(jìn)步）更為重要，而投資回報率則可能相對要求較低。Tashiro發(fā)現(xiàn)相比于歐美的天使投資人，日本天使投資人的投資動機(jī)更多的是非財務(wù)的，社區(qū)貢獻(xiàn)或創(chuàng)業(yè)支持是他們進(jìn)行投資的主要驅(qū)動力。
此外，天使投資人的私交以及個人從業(yè)經(jīng)歷也會對項目選擇產(chǎn)生影響。Maula etal基于計劃行為理論和家庭投資組合理論研究了影響芬蘭非正式投資的因素。結(jié)果表明，非正式投資的決定因素是與創(chuàng)業(yè)者的個人私交，曾在一個企業(yè)中作為業(yè)主管理者，創(chuàng)辦新企業(yè)的技能，以及性別等。Szerbet al在研究克羅地亞、匈牙利和斯洛文尼亞三個國家非正式投資的驅(qū)動因素也得到相似結(jié)論，發(fā)現(xiàn)最有影響的因素是投資者個人與創(chuàng)業(yè)者的私交和作為業(yè)主的經(jīng)歷。
投資決策也會與地域有關(guān)。天使投資人所投資的絕大部分項目都是位于其居住地附近，因為這樣便于他們對投資企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督和參與企業(yè)的管理活動。而對于風(fēng)險投資來說，其投資項目的地域范圍則較為廣泛，可以分布在不同國家或一個國家的不同地區(qū)。

（四）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響
宏觀經(jīng)濟(jì)因素，例如稅收、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及貨幣和股票市場價格波動都會對天使投資人的投資決策產(chǎn)生影響。Nsson and Landstrom的實證研究表明，在宏觀經(jīng)濟(jì)狀況良好的情況下，天使投資人會更多的投向高風(fēng)險項目，對種子期企業(yè)投資的比例也會有所提升。Jensen認(rèn)為美國惡化的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，例如最近幾年來對創(chuàng)業(yè)資本市場和IPO市場產(chǎn)生巨大沖擊的一系列事件如dot.com泡沫、主板市場股指的崩潰、經(jīng)濟(jì)衰退、9.11恐怖襲擊和會計丑聞實際上為靈活的天使投資人創(chuàng)造了一個機(jī)會。Mason和Harrison發(fā)現(xiàn)稅率的降低是英國的天使投資人投資未上市企業(yè)的最大驅(qū)動力。

結(jié)論與展望
上述研究表明，風(fēng)險投資回報、企業(yè)家的素質(zhì)、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與政府政策以及投資人的主觀偏好都會影響天使投資人的投資決策，并且創(chuàng)業(yè)家的個人素質(zhì)往往是影響天使投資人是否進(jìn)行投資的決定性因素。我國自從改革開放以來已經(jīng)形成了一個相對比較富有且具有一定風(fēng)險承受能力的社會階層，這一階層極有可能成為孕育孕育我國未來天使投資人的溫床。另一方面，我國居民儲蓄率一直居高不下，巨額民間的儲蓄存款基本處于“休眠”或“游離”狀態(tài)，這與我國中小企業(yè)融資困難的局面形成鮮明對比。因此我們應(yīng)結(jié)合國外天使投資人的行為特征，建立信息機(jī)制以及稅收優(yōu)惠政策，培養(yǎng)良好的企業(yè)家素質(zhì)，來鼓勵民間資本進(jìn)行天使投資。將“民間資本”通過天使投資的渠道引入“中小企業(yè)”，既可以提高民間資本的利用效率，又可以拓寬中小企業(yè)的融資渠道。相信天使投資將對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生重要的意義。