【簡介：】??一、國內外主要行業(yè)分類標準比較 國內外比較權威的行業(yè)分類標準,主要有六種?？偟膩碚f,這六種分類標準可劃分為兩種類型:管理型和投資型。聯合國國際標準產業(yè)分類(IS

??一、國內外主要行業(yè)分類標準比較 國內外比較權威的行業(yè)分類標準,主要有六種?？偟膩碚f,這六種分類標準可劃分為兩種類型:管理型和投資型。聯合國國際標準產業(yè)分類(ISIC)、北美行業(yè)分類系統(tǒng)(NAICS)和國家統(tǒng)計局的行業(yè)分類標準屬于典型的管理型,而北美行業(yè)分類系統(tǒng)(GlobalIndustryClassificationStan?dard,由摩根斯坦利公司和標準普爾公司聯合發(fā)布,簡稱GICS)、富時全球分類系統(tǒng)(FTSE)則屬于投資型,中國證監(jiān)會的《指引》雖然是針對上市公司進行行業(yè)劃分,但由于其以國家統(tǒng)計局分類標準為主要基礎,同時參考了國外主要的管理型分類標準,因此仍是屬于政府管理型。
??上證180指數在編制時即采用了投資型的GICS作為行業(yè)分類標準。 二、管理型與投資型兩種分類標準的比較 1、分類標準的定性比較分析 分類的目的管理型分類標準的目的是反映國民經濟內部的結構和發(fā)展狀況,而GICS、FTSE均明確說明分類目的是為投資者的投資分析、業(yè)績評價、資產配置或指數跟蹤基金服務以及在銀行或經紀人的衍生工具活動中應用。
?? 行業(yè)分類原則前者是產品導向,后者以產品導向為基礎,結合消費者的市場需求分類,因此,兩種分類的結構、層次劃分都有很大區(qū)別。兩種分類標準在細類的劃分上,仍都以產品同質性為基礎,但在大類的劃分、內容與結構方面差別很大,管理型基本上是站在生產者的立場進行分類；投資型則考慮行業(yè)的投資價值同一性,從生產者立場向消費者立場轉移。
??從結構層次上看,管理型基本上以三類產業(yè)的劃分為依據,而投資型將消費特征作為分類的主要依據,淡化了商品和服務的區(qū)別,也淡化了三類產業(yè)的概念。 在分類的數量上,前者也比后者詳細得多,如GICS最細一級子行業(yè)僅有123個,而NAICS體系中行業(yè)一共有1170個,國家統(tǒng)計局標準中行業(yè)小類有913個。
??從管理的角度看,詳細的分類有利于統(tǒng)計和管理的方便,因為分類的對象是數十萬計的產業(yè)活動單位；但從投資的角度看,過細的分類會造成行業(yè)內公司數太少,從而對經濟狀況的波動以及個別公司不同業(yè)務的波動過于敏感,公司子行業(yè)歸屬易變,行業(yè)缺乏穩(wěn)定性,同時增加投資者使用的成本和復雜性。
?? 分類對象管理型是對所有以贏利為目的或不以贏利為目的的產業(yè)活動單位分類,而投資型僅對上市公司進行分類,是以贏利為目的的經營活動單位,行政事業(yè)單位、社會團體、各種組織協會等是不屬于其分類對象范圍的。管理型分類關注的主要是宏觀的行業(yè)總量,計算時是把跨行業(yè)經營的公司的產值利潤等分拆后進行的；而投資型分類關注的是微觀的公司個體的投資價值,由于證券都是每個公司作為一個整體發(fā)行的,所以投資型分類在計算時是將每個上市公司都作為一個整體進行。
??因此相比而言,按管理型標準劃分的行業(yè)比較單一,包括各種部門在該行業(yè)的產出結果；而投資型分類的行業(yè)是主要從事該行業(yè)領域的公司的聚合,該行業(yè)的公司也可能從事其他領域的活動,所以它的行業(yè)概念不是單一的。 公司歸屬方法管理型基本按照產出特征劃分,主要考察其主營收入；而投資型在考慮收入因素的同時,也考慮其盈利來源特征,這反映了其為投資者服務的目的,因為上市公司的投資價值歸根到底取決于其為股東創(chuàng)造利潤的能力。
?? 2、證監(jiān)會《指引》與GICS分類標準的統(tǒng)計比較 中國證監(jiān)會《指引》與GICS相比較,前者屬于管理型分類,后者屬于投資型分類,為了明確兩種分類方法在分類上的差異性和相似性,我們進行循環(huán)比較,查看它們在各個級別上相同的分類,并對總體分類相似性進行大致說明。
?? 由于兩者在分類的諸多方面有顯著的區(qū)別,因此在統(tǒng)計結果上也表現出較大的差異性。除去統(tǒng)計中的重復項,中國證監(jiān)會一級分類中約有61%的類別可以在GICS中找到,中國證監(jiān)會二級分類中約有42%的類別可以在GICS中找到,中國證監(jiān)會三級分類中只有約11%的類別可以在GICS中找到。
??因此,從整體上看,中國證監(jiān)會的行業(yè)分類與GICS的分類方法的差異較大。三、GICS和FTSE兩種投資型行業(yè)分類標準的區(qū)別 1、具體分類方法不同對公司進行行業(yè)歸類時,GICS首要考慮收入,其次考慮利潤。原因一是收入比利潤波動小,更能準確地反映公司的活動；二是大部分公司都提供收入的行業(yè)和地區(qū)分解數據,但很多公司并不提供利潤的行業(yè)和地區(qū)分解數據。
??然而,由于公司的價值與利潤的聯系更緊密,所以利潤仍然是要考慮的一個重要因素。而FTSE主要考慮公司各項業(yè)務的稅前利潤在總利潤中所占的比例,并不考慮公司的收入。從可投資性角度而言,同時考慮收入和利潤更科學。 2、分類原則有差異GICS更注重產品的市場需求與消費特征,而FTSE盡管已經與管理型分類有了質的變化,但與GICS相比,仍更注重產品的經濟性質或生產過程。
??應該說,注重產品的市場需求在現代社會更能反映公司的投資價值。 3、對行業(yè)投資機會的判斷不同FTSE以靜態(tài)的角度看待行業(yè),因而非常注重行業(yè)的經濟周期敏感性,這是因為如果行業(yè)非常穩(wěn)定,那么其投資機會就僅在于隨經濟波動而發(fā)生的周期性行業(yè)增長與衰退。
??GICS以發(fā)展的角度看待行業(yè),認為行業(yè)的投資價值在于其未來的發(fā)展前景,應該說,注重行業(yè)的發(fā)展前景更符合現代投資的需要。由于科學技術以越來越快的加速度發(fā)展,新興行業(yè)的出現和成長也越來越快,使得一些新興行業(yè)的投資價值也越來越高,所以,注重新興行業(yè)發(fā)展前景比注重經濟周期敏感性更有利于判斷行業(yè)的投資價值。
?? 4、分類標準的層次不同GICS為四級分類,FTSE為三級分類。分類層次的增加適合于對數目很大的上市公司(例如全球數萬家公司)同時進行分類,但同時會增加使用的成本和復雜性。稍微簡單的分類層次則適合于對單個國家的上市公司進行分類。 中國投資型行業(yè)分類標準的確定 一、GICS可作為中國投資型行業(yè)分類標準的基本依據 綜合以上各種因素考慮,在現有權威的投資型行業(yè)分類標準中,我們認為GICS最適合作為中國投資型行業(yè)分類標準的基本依據: 1、對公司進行行業(yè)歸類時,收入和利潤兩種因素中,以收入為主更適合中國國情。
??中國不少上市公司主業(yè)虧損,如果僅考慮利潤,極易被歸于非主業(yè)行業(yè)。 2、采用GICS是中國投資行業(yè)與國際接軌、吸引國外投資的需要。國家統(tǒng)計局國民經濟行業(yè)分類標準就是以聯合國國際標準產業(yè)分類ISIC為基礎而制訂的。 3、GICS更適合現代投資分析的需要,能反映經濟發(fā)展的最新特征。
??例如重視行業(yè)的消費特征和市場需求,對于商品和服務不加區(qū)分等。 4、GICS一定程度上反映了中國產業(yè)結構未來發(fā)展的趨勢,例如服務業(yè)和信息產業(yè)的迅速擴張等。因此采用GICS具有前瞻性,一段時期內不需要進行頻繁調整,同時有利于引導中國的產業(yè)發(fā)展方向和證券市場的投資理念。
?? 二、中國上市公司根據GICS進行分類的實證研究 1、判別行業(yè)分類方法優(yōu)劣的標準和指標的選取 衡量一種投資型行業(yè)分類標準的優(yōu)劣,在于其是否能夠成功區(qū)分各個行業(yè)所具有的不同投資價值,或者說,其是否能夠將同行業(yè)的具有相似投資價值的上市公司歸為一類,而將不同行業(yè)的具有不同投資價值的上市公司區(qū)分為不同的類。
??上市公司投資價值的表現,我們認為其最主要的表現指標是權益收益率ROE。至于股票投資的其它特征指標,如市盈率和換手率等指標,它們反映的是市場在某一時點對上市公司投資價值的主觀評價。因此,我們在實證研究中選擇ROE作為首要的評價指標,但為了考察市場對行業(yè)分類標準的認同度,從側面證實行業(yè)分類標準的現實適用性,我們又選擇了P/E比率對分類后的上市公司進行了統(tǒng)計分析。
?? 2、研究方法、數據來源及樣本說明 我們對滬深兩市上市公司分別根據GICS和證監(jiān)會《指引》作了行業(yè)分類,使用單因素方差分析對分類后各行業(yè)上市公司ROE的均值進行了統(tǒng)計分析,剔除了ROE絕對值大于100%的公司。對市盈率進行統(tǒng)計分析時,剔除了市盈率大于300和市盈率小于0的公司。
?? 3、結果與分析 統(tǒng)計結果顯示,根據《指引》分類方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異不顯著(F＝1。539；P＝0。104＞0。05)；根據GICS分類方法,上市公司行業(yè)間ROE均值差異顯著(F＝2。354；p＝0。012＜0。05)。
??所以,可以認為GICS的分類比《指引》的分類更能區(qū)分不同行業(yè)ROE的不同,更能反映行業(yè)間投資價值的差異。 另外,根據《指引》分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。05)；根據GICS分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＞0。05)。但根據中國證券市場的現實情況,我們將顯著性水平放寬為0。10。在顯著性水平為0。10時,根據《指引》的上市公司分類行業(yè)間P/E均值差異不顯著(F＝1。261；P＝0。237＞0。10)；而根據GICS分類方法,上市公司行業(yè)間P/E均值差異顯著(F＝1。
??648；p＝0。098＜0。10)。因此,可以認為GICS的分類方法比《指引》分類方法更能區(qū)分行業(yè)間P/E的不同,更能反映市場對上市公司行業(yè)投資價值認同度的差別。 我國上證180指數由于采用了GICS作為行業(yè)分類標準,從以上結果可知,能夠更明確區(qū)分上市公司行業(yè)投資價值,更有利于引導中國證券市場投資理念,更有利于中國證券市場與國際接軌。
?? 三、對GICS進行修改的若干建議 中國的產業(yè)結構、經濟發(fā)展水平與美國等發(fā)達國家差別較大,而且證券市場尚在高速發(fā)展中,上市公司存在一些與國外成熟股票市場上市公司不同的特點,因此在應用GICS對中國證券市場上市公司進行行業(yè)分類時,應結合中國市場的實際情況對GICS做適當的修正。
?? 1、我國上市公司行業(yè)特征不明顯,多元化經營公司比比皆是。要解決這個問題,必須對GICS標準的具體分類方法(進入準則)進行適應性調整。 比如,GICS規(guī)定,如果公司跨兩個行業(yè),歸于提供了其收入60%以上行業(yè),或者同時提供了收入和利潤的50%的行業(yè),如果不滿足兩個條件之一則根據歷史和未來趨勢進行分析；如果公司跨三個行業(yè),歸于提供了收入或者利潤50%以上的行業(yè),如果不滿足條件,則歸于工業(yè)部門的綜合性工業(yè)或金融部門的跨部門持股公司。
??這樣的行業(yè)歸屬進入準則完全照辦至我國市場則不太合適,需要根據我國上市公司收入和利潤情況制定符合實際的準則。 上證180指數公布的分類準則就規(guī)定:(1)、如果公司某項主營業(yè)務的收入占公司總收入的50%以上,則該公司歸屬該項業(yè)務對應的行業(yè)；(2)、如果公司沒有一項主營收入占到總收入的50%以上,但某項業(yè)務的收入和利潤均在所有業(yè)務中最高,而且均占到公司總收入和總利潤的30%以上,則該公司歸屬該業(yè)務對應的行業(yè)；(3)、如果公司沒有一項業(yè)務的收入和利潤占到30%以上,則由專家組進一步研究和分析確定行業(yè)歸屬。
?? 2、我國上市公司穩(wěn)定性差,改變主業(yè)或資產置換較為頻繁。對于這種情況,我們認為,可以適當減少分類標準中子行業(yè)的數目,將某些相近的子行業(yè)進行適當合并,使分類標準粗化,從而可以降低公司的行業(yè)敏感性,減少公司行業(yè)變更的頻率。 3、GICS包含四級分類,雖然分類層次較細有利于分類的實施,但同時也顯得有些繁復,特別是對我國上市公司來說過細的分類反倒劃分困難。
??因此可以考慮將GICS的四級分類簡化為三級或者兩級分類。 4、根據我國上市公司的行業(yè)分布特點可以對GISC的行業(yè)進一步調整,有的應進一步細分,有些應該去掉。比如,我國上市公司比較集中的可選消費品、工業(yè)和原材料三個經濟部門,應該進行進一步的細分,而對于Gaming(賭博),CatalogRetail(電視直銷、郵購)等我國根本沒有或者沒有上市公司的行業(yè),在制訂行業(yè)分類標準時就應去掉。
??(上海交通大學證券金融研究所 )。